Wie können Tokenisierungsplattformen unter dem französischen DLT-Regime zu Börsen werden?

Im Oktober 2025 unternahm die französische Finanzaufsichtsbehörde Autorité des Marchés Financiers (AMF) einen historischen Schritt. Im Rahmen ihres DLT-Pilotprogramms hat Frankreich offiziell ein 6 Milliarden Euro schweres Experiment genehmigt, das den Handel mit tokenisierten Aktien vollständig auf einer Blockchain-Infrastruktur ermöglicht.

Mit der Genehmigung von LISE kann sich ein Unternehmen, das eine Tokenisierungsplattform für digitale Vermögenswerte entwickelt, erstmals zu einer lizenzierten Börse entwickeln, die in der Lage ist, in einer einheitlichen, rechtlich anerkannten Umgebung auszugeben, abzuwickeln und zu handeln.

Dieser Artikel untersucht, wie das französische DLT-Regime es der Asset Tokenization Platform ermöglicht , Börsengeschäfte durchzuführen, und welche technischen, regulatorischen und betrieblichen Überlegungen einen konformen Erfolg definieren.

Frankreichs DLT-Pilotregime verstehen

Das durch die EU-Verordnung (2022/858) eingeführte DLT-Pilotregime ermöglicht es Finanzinstituten und Marktbetreibern, den Einsatz der Distributed-Ledger-Technologie (DLT) für den Handel und die Abwicklung traditioneller Finanzinstrumente zu testen. Es befreit Teilnehmer vorübergehend von bestimmten Bestimmungen der MiFID II, MiFIR und CSDR und gibt ihnen so die Möglichkeit, eine konforme Tokenisierungsinfrastruktur zu entwickeln und zu testen.

Im Rahmen dieser Verordnung hat sich Frankreich zum aktivsten Teilnehmer der EU entwickelt, wobei die AMF das Regelwerk für LISE genehmigt hat, eine Blockchain-basierte Börse, die speziell für KMU konzipiert wurde.

Das DLT-Pilotregime erkennt drei neue Formen regulierter Unternehmen an:

• DLT MTF (Multilaterales Handelssystem) – eine Blockchain-basierte Börse.
• DLT SS (Abwicklungssystem) – für Blockchain-basierte Abrechnungen.
• DLT TSS (Handels- und Abwicklungssystem) – ein kombiniertes Austausch- und Abwicklungsmodell.

Diese letzte Kategorie ist besonders wichtig für Unternehmen, die sich mit der Entwicklung von Plattformen zur Tokenisierung digitaler Vermögenswerte beschäftigen, da sie es einer Plattform rechtlich ermöglicht, sowohl Ausgabe- als auch Sekundärmarktfunktionen unter einer Lizenz zu betreiben.

Unter dem französischen DLT-Regime kann eine einzige Infrastruktur Folgendes bewältigen:

• Ausgabe: Prägung tokenisierter Finanzinstrumente.
• Handel: On-Chain-Order-Matching mit Preisermittlung in Echtzeit.
  Siedlung: Atomare Übertragung von Vermögenswerten und Zahlung innerhalb von Sekunden.
• Gewahrsam: Regulierte digitale Geldbörsen, die an die Identität des Anlegers gebunden sind.

Auf diese Weise können Unternehmen eine zentrale Asset-Tokenization-Plattformstruktur aufbauen, bei der Anleger nahtlos mit tokenisierten Assets handeln und Unternehmen die vollständige Kontrolle über den Lebenszyklus behalten.

Wie Tokenisierungsplattformen unter dem französischen DLT-Regime zu Börsen werden

Moderne Tokenisierungsplattformen decken bereits einen wesentlichen Teil der Kapitalmarkt-Wertschöpfungskette ab: Asset-Onboarding, KYC/AML, Token-Ausgabe und Lebenszyklusmanagement. Das fehlende Bindeglied war bisher die sekundäre Liquidität. Im Rahmen des DLT-Pilotregimes kann eine Plattform, die sich mit der Entwicklung digitaler Asset-Tokenisierungsplattformen beschäftigt, jedoch Handels- und Abwicklungsfunktionen integrieren und so effektiv zu einem DLT-TSS (Trading and Settlement System) werden.

Das integrierte Modell umfasst die folgenden Schichten:

Wenn diese Ebenen unter Aufsicht der AMF zusammenarbeiten, können Unternehmen eine konforme Tokenisierungsbörse starten, ein System, das digitale Vermögenswerte in handelbare Finanzinstrumente umwandelt, ohne die Blockchain zu verlassen.

TDie Architektur: So funktioniert die Exchange-Integration in Tokenisierungsplattformen

Um den französischen DLT-Vorschriften zu entsprechen und als regulierte DLT-Marktinfrastruktur anerkannt zu werden, muss eine Tokenisierungsplattform über die einfache Ausgabe von Vermögenswerten hinausgehen. Sie muss Börsengeschäfte in ein einheitliches, Blockchain-basiertes System integrieren, das sowohl technische als auch rechtliche Anforderungen erfüllt.

Nachfolgend finden Sie eine Aufschlüsselung der sechs grundlegenden Ebenen, die Unternehmen entwickeln müssen, um Plattformen zur Tokenisierung digitaler Vermögenswerte börsenbereit und konform mit dem DLT-Pilotprogramm zu machen.

1. Ausgabeebene

Diese Schicht bildet die Grundlage für die Tokenisierung digitaler Vermögenswerte und wandelt traditionelle Finanzinstrumente (wie Immobilien, Aktien oder Schulden) in Blockchain-basierte Token um.

Kernfunktionen:

• Onboarding rechtlicher Vermögenswerte – Validierung von Eigentums-, Bewertungs- und Regulierungsdokumenten.
• Die Token-Generierung wird zur Rückverfolgbarkeit von Audits auf Off-Chain-Asset-Datensätze abgebildet.
• Whitelisting für Investoren und Logik zur Einhaltung der Gerichtsbarkeit.

Unter dem französischen DLT-Regime muss diese Ebene auch mit dem DEEP-Register (Dispositif d'Enregistrement Électronique Partagé) verbunden sein. DEEP ist Frankreichs offizielles Register für digitale Wertpapiere. Dadurch wird die rechtliche Anerkennung jedes Tokens als gültiges Finanzinstrument im Rahmen des französischen Wertpapiergesetzes gewährleistet.

Ergebnis : Ein rechtskonformer Token-Ausgabeprozess, der reale Vermögenswerte mit rechtlich anerkannten digitalen Wertpapieren verknüpft.

2. Handelsebene (Exchange Engine)

Sobald Vermögenswerte tokenisiert sind, müssen sie handelbar sein. Die Handelsebene verwandelt ein statisches Token-Register in einen dynamischen Marktplatz, indem sie den direkten On-Chain-Austausch zwischen verifizierten Teilnehmern ermöglicht.

Kernfunktionen:

• On-Chain-Order-Matching-Engine (Limit-, Markt-, Stop-Orders).
• Transparente Preisfindung für eine faire Bewertung.
• Liquiditätsmanagementmechanismen (Orderbücher, Market Maker oder AMMs).

Im Rahmen des DLT-Pilotregimes kann diese Ebene unter einer DLT-MTF-Lizenz (Multilateral Trading Facility) oder einer DLT-TSS-Lizenz (Trading and Settlement System) betrieben werden, wodurch einer Börse, die vollständig auf Blockchain basiert, effektiv Rechtsstatus verliehen wird.

Ergebnis : Ein regulierter Austauschmechanismus, der direkt in den Tokenisierungs-Stack integriert ist.

3. Abwicklungsebene (DLT-Abwicklungs-Engine)

Die Effizienz des DLT-Regimes zeigt sich bei der Abwicklung. Anstatt auf Clearinghäuser oder Zwischenhändler angewiesen zu sein, werden die Transaktionen atomar in der Blockchain abgewickelt, d. h. Zahlung und Token-Übertragung erfolgen gleichzeitig.

Kernfunktionen:

• Smart Contracts automatisieren die Handelsabwicklung nach Auftragsbestätigung.
• Durch die atomare Lieferung gegen Zahlung (DvP) wird das Kontrahentenrisiko eliminiert.
• Sofortige Eigentumsübertragung, die im verteilten Hauptbuch aufgezeichnet wird.

Diese Schicht verwandelt die Plattform von einem Tokenisierungssystem in eine vollwertige DLT-Marktinfrastruktur und gewährleistet Transparenz, Geschwindigkeit und regulatorische Überprüfbarkeit.

Ergebnis : Keine Verzögerungen bei der Abwicklung, vollständige Rückverfolgbarkeit und Einhaltung des DLT-Abwicklungsrahmens der AMF.

4. Verwahrungs- und Wallet-Ebene

Das Vertrauen der Anleger hängt von der sicheren Verwahrung ihrer Vermögenswerte ab. Gemäß den DASP/PSAN-Vorschriften der AMF ist die Verwahrung eine lizenzierte Funktion, unabhängig davon, ob sie direkt oder über externe Verwahrer erfolgt.

Kernfunktionen:

• Digitale Geldbörsen zur Aufbewahrung von tokenisierten Wertpapieren.
• Schlüsselverwaltungsprotokolle, einschließlich Wiederherstellung und Zugriffskontrolle.
• Trennung der Anlegerbeteiligungen von den Plattformreserven.

5. Das Sorgerecht kann angeboten werden als:

• Selbst gehostete Wallets für fortgeschrittene Teilnehmer oder
• Regulierte Depotdienstleistungen für private und institutionelle Anleger.
  

In jedem Fall schreibt AMF strenge Wiederherstellungsmechanismen und eine Versicherung gegen Betriebsausfälle vor.

Ergebnis : Eine rechtlich konforme Verwahrungsarchitektur, die den Anlegerschutzstandards entspricht.

6. Compliance- und Überwachungsebene

Compliance ist das Rückgrat der konformen Tokenisierung in Frankreich. Diese Ebene erzwingt AML/KYC, überwacht das Transaktionsverhalten und erkennt Anomalien – alles in Echtzeit.

Kernfunktionen:

• Die KYC-Verifizierung ist in das Onboarding integriert.
• On-Chain-AML-Logik und Erkennung von Wallets auf der schwarzen Liste.
• Automatisierte Transaktionsberichterstattung an Aufsichtsbehörden über sichere APIs.
• Handelsüberwachung zur Erkennung von Marktmanipulationen.

Diese Kontrollen können direkt in Smart Contracts eingebettet oder über Off-Chain-Compliance-Knoten verwaltet werden, die mit der Überwachungsinfrastruktur der AMF verbunden sind.

Ergebnis : Kontinuierliche Einhaltung der Vorschriften, Echtzeitüberwachung und Transparenz auf institutionellem Niveau.

7. Governance- und rechtliche Firewall-Ebene

Kernfunktionen:

• Rollenbasierte Zugriffskontrolle (Aussteller, Betreiber, Regulierungsbehörde).
• Interne Revisions- und Streitbeilegungsmechanismen.
• Governance-Firewalls zur Trennung von Tokenisierungs-, Austausch- und Abwicklungsfunktionen.
• Transparente Berichterstattung für behördliche Prüfungen und öffentliche Zusicherungen.

Im Wesentlichen stellt diese Ebene sicher, dass die Effizienz niemals die rechtliche Verantwortlichkeit außer Kraft setzt – ein Schlüsselprinzip des französischen Regulierungsrahmens.

Ergebnis : Ein transparentes, gut geführtes und auf regulatorische Anforderungen vorbereitetes Ökosystem, das sowohl bei Investoren als auch bei Behörden Vertrauen schafft.

Wie bietet die Rechtsklarheit Frankreichs den Eigentümern von Börsenplattformen für integrierte Tokenisierung einen seltenen operativen Vorteil?

1. Reduzierte Time-to-Market

Bisher erforderte die Einführung einer konformen Tokenisierungsplattform Partnerschaften mit externen Börsen oder Intermediären für den Zugang zum Sekundärmarkt. Mit dem DLT-TSS-Modell können Unternehmen diese Funktionen nun vereinen – wodurch Integrationskosten und Implementierungszeiten drastisch reduziert werden.

2. Optimierte Compliance

Der Betrieb im Rahmen des DLT-Pilotregimes gewährleistet eine automatische Anpassung an EU-Standards, einschließlich MiFID II- und CSDR-Ausnahmen für DLT-basierte Systeme. Dies bedeutet weniger regulatorische Redundanzen und eine einheitlichere grenzüberschreitende Akzeptanz, was für die Skalierung der Asset-Tokenisierung in Frankreich und darüber hinaus von entscheidender Bedeutung ist.

3. Neue Umsatzmodelle

Durch die Integration einer Austauschebene wird eine Real-World Asset Tokenization Platform vom Dienstleister zum Marktbetreiber. Unternehmen können nun Folgendes erfassen:

• Ausgabegebühren
• Handelsprovisionen
• Abwicklungs- und Depotgebühren – alles in einem einzigen, konformen Rahmen.

4. Wettbewerbsdifferenzierung

Da das institutionelle Interesse an konformer Tokenisierung zunimmt, werden Plattformen, die Ausgabe und Liquiditätsbereitstellung kombinieren, traditionelle Akteure, die auf zentralisierte Vermittler angewiesen sind, überholen.

Vorteile für Unternehmen und Investoren

Für Unternehmen, die Plattformen entwickeln

• Regulatorische Klarheit: Der DLT-Pilotregime bietet einen legalen Weg, um Ausgabe und Handel unter einer Struktur durchzuführen.
• Effiziente Betriebsabläufe: Durch die geringere Abhängigkeit von Zwischenhändlern werden die Transaktionszeiten von Tagen auf Sekunden verkürzt.
• Umsatzsteigerung: Kombinieren Tokenisierung digitaler Vermögenswerte mit Austauschfunktionen erschließt neue Einnahmequellen – Notierungs-, Handels- und Depotgebühren.
• Institutionelles Vertrauen: Die Einhaltung der AMF- und EU-Vorschriften schafft Vertrauen bei institutionellen Kunden.

Für Investoren

• Direkter Marktzugang: Privat- und institutionelle Anleger können tokenisierte Aktien direkt und ohne Depotbanken oder Makler handeln.
• Transparenz: Jeder Handel, jede Eigentumsaufzeichnung und jede Unternehmensaktion ist in der Kette überprüfbar.
• Geringeres Abwicklungsrisiko: Durch die Blockchain-basierte Abwicklung werden Verzögerungen seitens der Gegenpartei vermieden.
• Regulatorischer Schutz: Der Zugriff ist im Rahmen des französischen DLT-Regimes auf verifizierte Teilnehmer beschränkt, um eine faire und sichere Teilnahme zu gewährleisten.

Diese Konvergenz von Compliance und Technologie setzt neue Maßstäbe für die Tokenisierung von Vermögenswerten in Frankreich.

Anwendungsfälle: Wo Tokenisierung und Exchange-Integration echte Auswirkungen haben

1. Marktplätze für Eigenkapital von KMU: Kleine und mittelgroße Unternehmen können Aktien tokenisieren, Kapital beschaffen und direkt an einer DLT-gestützter Austausch. Investoren erhalten Teileigentum, Liquidität und transparente Bewertungen.
2. Immobilien-Tokenisierung: Ein Immobilienemittent kann Immobilienanteile tokenisieren und sie sofort für den Peer-to-Peer-Handel listen, wodurch Liquiditätsbarrieren in traditionell illiquiden Anlageklassen beseitigt werden.
3. Tokenisierte Anleihen und Staatsanleihen: Unternehmen entwickeln Entwicklungsdienste für die Tokenisierung von Vermögenswerten kann es Regierungen oder Unternehmen ermöglichen, Anleihen direkt auf der Blockchain auszugeben, wodurch die Emissionskosten gesenkt und gleichzeitig eine Abwicklung und Berichterstattung in Echtzeit gewährleistet wird.
4. Tokenisierung von Fonds und Sekundärhandel: Tokenisierte Fonds können nahtlos über dieselbe Infrastruktur gehandelt werden, sodass Anleger rund um die Uhr Zugriff auf konforme Sekundärliquidität haben.

Dies zeigt deutlich, dass die Verwendung von DLT zum Aufbau konformer Plattformen für digitale Vermögenswerte die Kapitalbildung erweitert und den Zugang zu Investitionen innerhalb regulierter Grenzen demokratisiert.

Anwendungsbeispiel: Tokenisierungsplattform für KMU-Börsen in Frankreich

Wir sprechen über ein Unternehmen, das Asset Tokenization Development Services anbietet und eine Plattform für kleine und mittelgroße französische Unternehmen zur Ausgabe von tokenisiertem Eigenkapital aufbaut. Im Rahmen des DLT-Pilotregimes kann diese Plattform eine DLT-TSS-Autorisierung beantragen, die sowohl die Ausgabe als auch den Austausch in einer einheitlichen Umgebung ermöglicht.

• Emittenten können ihre Anteile tokenisieren und jeden Token mit den rechtlichen Eigentumsaufzeichnungen im DEEP-Register verknüpfen.
• Investoren können über KYC-Module an Bord gehen und regulierte digitale Geldbörsen erhalten.
• Handel kann über ein Blockchain-natives Auftragsbuch erfolgen; die Abwicklung erfolgt sofort.
• Regulators kann die Aktivität über kontrollierte Zugriffsknoten überwachen.

Eine solche Plattform ermöglicht Kapitalbildung, Liquidität und Compliance – alles in einem gesetzlich genehmigten Rahmen.

Wie Unternehmen sich an das französische DLT-Regime anpassen können

Der Weg zum Aufbau eines konformen, börsenintegrierten Tokenisierungssystems umfasst mehrere wichtige Meilensteine:

Jeder Schritt stärkt die Glaubwürdigkeit und Skalierbarkeit der Tokenisierung digitaler Vermögenswerte im Rahmen des französischen DLT-Regimes.

Frankreichs Rolle als europäischer Tokenisierungs-Hub

Die Zulassung von LISE signalisiert eine breitere europäische Verlagerung hin zu Blockchain-nativem Finanzwesen.
Das französische DLT-Pilotregime dient sowohl als Experiment als auch als Blaupause für eine künftige EU-weite Regulierung.

Mit Token-Vermögenswerten im Wert von fast 6 Milliarden Euro, die im Rahmen des Pilotprojekts zugelassen wurden, positioniert sich das Land als Europas wichtigste Drehscheibe für konforme Märkte für digitale Vermögenswerte.

Dies wird globales Kapital, institutionelle Partnerschaften und eine neue Welle von Technologieanbietern anziehen, die Asset-Tokenization-Entwicklungsdienste im Einklang mit dem EU-Recht anbieten.

Ausblick: Was kommt als Nächstes für die Exchange Integrated Asset Tokenization Platform?

Mit der zunehmenden Akzeptanz werden drei Trends die nächste Phase der Entwicklung einer Plattform zur Tokenisierung digitaler Vermögenswerte bestimmen:

1. Integration von Zero-Knowledge Proofs (ZKPs) zur Einhaltung der Datenschutzbestimmungen.
2. Grenzüberschreitende Interoperabilität zwischen DLT-Infrastrukturen in ganz Europa.
3. Institutionelle Adoption, traditionelle Börsen, die Blockchain-Abwicklungsschienen integrieren.

Analysten gehen davon aus, dass tokenisierte Finanzanlagen bis 2030 weltweit die Marke von 20 Billionen US-Dollar überschreiten könnten, wobei Europa, allen voran Frankreich, aufgrund der klaren Regulierung einen erheblichen Anteil davon einnehmen wird.

Zusammenfassung

Das französische DLT-Pilotprogramm stellt einen strategischen Neustart der Funktionsweise der Finanzmärkte dar. Indem es Tokenisierungsplattformen ermöglicht, als Börsen zu fungieren, hat Frankreich die Grundlage für konforme, effiziente und integrative Kapitalmärkte geschaffen.

Unternehmen, die die Entwicklung einer Plattform zur Tokenisierung digitaler Vermögenswerte nutzen, können nun ein vollständiges Lebenszyklusmanagement anbieten. Investoren erhalten schnelleren Zugriff, nachweisbare Transparenz und eine regulierte Teilnahme an Ökosystemen zur Tokenisierung digitaler Vermögenswerte. Dieses Framework ist ideal, um Technologie mit Vertrauen und Innovation mit Legalität zu verbinden.

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